东南亚经济体正在新的全球款式中的定位变得愈加主要且清晰，其过去数年的经济表示也激发了投资者的关心。年上半年，受益于基建项目落成和前收入扩大等积极要素的鞭策，印尼经济增速连结平稳。往前看，美国关税可能影响印尼的出口。然而，印尼更多是通过大商品而非仅通过制制业渠道参取商业，将来出口或仍有支持。健康的劳动力市场、最低工资上涨、社会救帮方面的公共收入添加以及消费者决心提高均支撑马来西亚消费。别的，旅客人数已接近疫情出息度。投资方面，遭到私营和公共部分多年项目标持续进展，根本设备项目和公共企业投资持续高速增加。往前看，正在强劲内需和投资的支持下经济前景仍然积极，因为商业占比力大，美国对墨西哥等国度征收关税则为外部风险。正在制制业强势表示下，越南经济敏捷苏醒。往前看，全球财产链大要率延续沉构。考虑到越南的现实财产和出口产物布局，越南无望继续受益出口，外商间接投资也会响应增加。年全体经济增速逐季上行。往前看，正在及央行支撑下，家庭债权比沉的回落将鞭策私家消费，对经济增加构成无力支持。另一方面，考虑到泰国对美国出口产物布局，泰国或将是美国新任总统特朗普上台后实行商业政策的潜正在新加坡：新加坡经济呈现持续苏醒的态势，2024年P增速创下三年来新高，次要是外部要素驱动，如全球电子产物周期回暖带动的制制业、对外商业以及金融业等行业配合迸发的成果。往前看，全球经济增加将连结不变，为新加坡制制业、商业相关办事和现代办事等对外行业供给有益的前提。其次，AI财产成长及迭代，将对新加坡相关财产集群以及对外商业部分发生积极的溢出效应，并鞭策全体经济增加。正在收入扩大的布景下，印尼经济增速维持正在持久增速程度附近，这正在某种程度上反映印尼私家部分经济的迸发力有待进一步加强。内需仍是经济增加次要引擎，增速略有放缓，而投资增速加速。从收入法来看，家庭消费一曲都是印尼经济的次要驱动，影响过半的经济勾当。此中，交通运输、餐馆、酒店、医疗和教育等行业正在年拉动印尼经济。然而，家庭耐用品增速略有下滑；汽车销量下降，部门是由于税收减免政策的退坡所导致。别的，投资是印尼经济的第二大构成部门，正在年增速加速，但呈布局性的表示；占比最大的建建范畴对经济的拉动感化略有下降，次要是部门收入基建项目落成。相反，得益于印尼后投资和贸易决心提拔，外商间接投资金额添加，机械和设备投资增速加速，成为经济拉动的新动力。将来，估计受益于收入和央行降息，企业和消费决心改善，内需和投资将正在年印尼商业顺差或缩小。虽然印尼勤奋实现出口多元化，并借此扩大下逛制制业对经济的拉动，但国际大商品需求仍然是拉动年印尼经济增加的主要力量。跟着全球化历程受阻，全球商业碎片化成为印尼出口不成轻忽的外部持久风险。美国关税可能间接或间接影响印尼的净出口。然而，年全球棕榈油价钱上涨提振印尼出口，而来自海外需求苏醒刺激了机械和电子产物出口，构成商业顺差。将来，印尼大商品（次要包罗煤炭、棕榈油和金属）价钱仍然有支持，但逆全球化或降低外部需求、降低收入。取此同时，进口或将添加，并削减商业顺差。岁首年月因为食物价钱高企惹起通缩小幅上涨，之后得益于做物收成季候以及改善粮食分派和推进区域间合做等行动，印尼总体通缩从的通缩方针区间内。然而，印尼全体通缩可能已触底，不变的内需和偏紧的劳动力市场将对通缩形成必然上升压力，疑惑除后续通缩可能会走高。而印尼央行正在，超出市场预期，令企稳回升不久的印尼汇率再次面对压力，印尼盾贬值可能会给频频的物价带来一些上行压力。印尼天然资本企业从月前大幅添加转移领取和补助。新提出的耽误学校午餐打算，加上其他选举提案的资金，将给公共财务带来压力，日上调。将来，跟着上调推迟、新增支撑办法和更高的运营成本都将添加财务压力，并可能从年经济运转较着好转。健康的劳动力市场、最低工资上涨、社会救帮方面的公共收入添加以及消费者决心提高均支撑马来西亚消费。别的，旅客人数持续增加，已接近疫情出息度。投资方面，遭到私营和公共部分多年项目标持续进展，根本设备项目和公共企业投资持续高速增加。马来西亚取新加坡展开合做，正在位处两国边境的马来西亚柔佛州配合开辟柔佛年大幅增加。而劳动力市场健康，薪资增加，旅逛业繁荣都将支撑马来西亚内需表示。别的，受益于海外科技需求上升，马来西亚出口需求或将连结强劲，并拉动制制业勾当。然而值得留意的是，因为马来西亚商业占，外需的波动将影响马来西亚的经济表示。因为美国对墨西哥征收关税的步履对马来西亚出口的影响比力大，正在全球前景不确定的环境下，马来西亚经济增加面对必然外部风险。年马来西亚出口布局优化，电子机械等制成品和棕榈油等农产物出口强劲。将来，虽然全球科技海潮仍可能支持马来西亚出口，但全球商业摩擦升温可能令马来西亚出口面对必然压力。因为马来西亚出口至墨西哥的产物（占比跨越其他东友邦家）最终大部门流向美国，美国对墨西哥加征关税的行动对马来西亚出口前景的负面效应将弘远于其他东友邦家，或正在必然程度上马来西亚出口表示。马来西亚劳动力市场连结强劲，赋闲率和职位空白数均低于全球疫情前的程度。鉴于劳动力市场偏紧，自年马来西亚通缩或面对上行压力，但全体上涨幅度无限。从马来西亚央行最新的货泉政策声明来看，内需连结强劲，但对通缩的担心添加。以调整公共收入。因为经济扩张，所得税和消费税税基扩大，以及税收的改善，估计收入将添加。收入方面，马拉西亚将扩大对低收入群体的现金补帮、添加、耽误和加强小我所得税减免、以及提高最低工资等。这些办法将提振马来西亚消费收入，估计收入或将扩大。正在方才过去的2024年，越南经济虽然历经挫折，但照旧交出了一份较为亮眼的成就单。2024年第三季度末，极端稀有的热带风暴对越南经济形成了较大影响，可是正在制制业强势表示下，越南经济敏捷苏醒。2024年越南完成全数15个次要经济目标，此中P增加7。09%，经济规模约4，700亿美元，财务收入2，000万亿越盾（约784。3亿美元），通缩节制正在4%以下。进出口总额近8，000亿美元，商业顺差约240亿美元，吸引外资约400亿美元。国度品牌价值5，070亿美元，正在193个国度中排名第32位，往前看，2025年是出格主要的一年，是加快、冲破、落实2021-2025年五年经济社会成长打算的收官之年。按照越南地方取处所2024年工做总结和2025年使命摆设会议打算，正在沉视增加质量的前提下，力争2025年经济增速进一步提高至8%，并正在2026-2030年实现两位数增加。工业出产做为越南经济的焦点驱动力，2025年无望继续维持高速增加趋向。2024年越南工业出产勾当表示强劲，国内工业出产指数（IIP）全体呈现加快回暖趋向，截至2024岁暮，IIP增速虽从年内高点（11。2%）略有回落至8。8%，但较岁首年月低点-5。9%大幅改善。从PMI角度，遭到9月极端气候影响，越南第四时度制制业PMI从高位回落，从全年看，制制业PMI全体维持正在荣枯线年越南制制业全体呈现扩展趋向。正在已确立的全球供应链地位根本上，越南2025年外商间接投资无望继续持续添加，从而鞭策进出口持续增加。正在全球财产链沉构的布景下，越南凭仗其独有劣势正逐渐成为全球制制业的环节一环。跟着全球各大跨国企业加快正在越南建厂，越南2024年实现外商间接投资规模达到253。5亿美元，同比大增9。4%。往前看，正在美国新任总统特朗普的从意下，全球财产链大要率延续之前沉构趋向，出格是焦点手艺、芯片手艺以及将来科技财产链升级，这意味着越南等新兴制制业国度无望继续受益，外商间接投资也会响应增加。值得一提的是，仅正在短期来看，跟着美国新任总统特朗普的上台，越南对外商业可能遭到美国对次要商业逆差国纳税关税的扰动，然而中持久无虞。截至2023岁暮，越南对美国商业顺差跨越1，000亿美元，全球排名第三， 2019-2023年期间对美国的商业顺差增加近2倍，这正在很大程度上会激发市场关于美国对越南加征关税的担心。然而从中持久来看，考虑到越南的现实财产和出口产物布局，即越南对美国的商业顺差次要集中正在中低端的纺织服拆、鞋靴、消费电子等劳动稠密型产物，而非半导体、汽车及零部件本钱和手艺稠密型制成品，因而美国并不必然会对越南实施较为峻厉的制裁办法。正在这种布景下，越南更有可能短期遭到美国对全球无不同加征关税的影响，而中持久遭到美国针对性关税或制裁影响相对较小。年的经济瞻望较为乐不雅。此外，跟着越南正在全球财产链地位的安定，外商间接投资也无望持续流入，这会进一步鞭策越南经济增速良性增加。另一方面，虽然短期来看越南可能遭到美国无不同关税办法的影响，可是考虑到越南现实财产布局，中持久越南遭到美国针对性关税或制裁影响相对较小。年，我们认为家庭债权比沉的回落将会鞭策私家消费对经济增加构成更无力支持。疫情期间，泰国度庭债权占，为此实行了有次序的债权去杠杆化政策，如免去利钱以及三年内暂停部门债权本金，受此影响泰国度庭债权占。能够预见的是，正在泰国及央行无效地政策干涉下，家庭债权承担将会沿当前径继续回落。从另一个角度，家庭债权承担的减轻将会私家消费端的增加潜力，从而对经济构成愈加无力的支持。比沉约为五分之一的旅逛业，正在泰国签证政策放松后送来了全球旅客的涌入，按照泰国旅逛和体育部的初步数据，总统特朗普上台后并没有当即对全球无不同加征关税，考虑到美国对泰国商业逆差并不显著以及泰国对美国出口产物的次要布局，我们认为短期内特朗普并不必然会泰国采纳针对性关税办法，反而泰国出口方面可能会因美国对其他国度及地域的制裁获得必然程度的增加。年经济前景的概念全体趋于乐不雅。一方面，正在无力的政策支撑下，家庭债权承担无望持续回落，叠加促销费等无力行动，私家消费压力无望持续从而对经济构成无力支持；另一方面需要旅逛业因国际合作加剧导致的增速放缓，这意味着其对全体经济增加的贡献可能会呈现必然程度回落。回首2024年，新加坡经济呈现持续苏醒的态势，全年P增速录得4。0%，创下三年以来新高，2023年和2022年的增幅别离为1。1%和3。8%。值得一提的是，2024年全年P增幅也高于新加坡贸工部正在11月做出的增加预测。进一步看，新加坡经济增速的提拔是外部要素驱动，如全球电子产物周期回暖带动的制制业、对外商业以及金融业等行业配合迸发的成果。此中，占新加坡P比沉较高的制制业产值正在2024年同比增加3。5%，比拟之下，2023年新加坡制制业萎缩4。3%；此外，2024年办事业增加4。1%，也高于2023年的2。3%。瞻望2025年，我们对新加坡经济增速的预期照旧较为乐不雅。起首，国际货泉基金组织（IMF）预测，全球经济增加将正在2024年和2025年连结不变，均为3。2%，这为支撑新加坡制制业、商业相关办事和现代办事等外向型行业供给了有益的外部需求前提。其次，美国新任总统特朗普上台后并没有当即采纳较为严酷的对外商业办法，这正在必然程度上延缓其商业政策对全球财产链冲击，正在此布景下，新加坡的制制业和商业相关的办事业前景照旧较为乐不雅。更为主要的是，全球人工智能财产正正在成功成长及迭代，跟着小我电脑、手机更新周期以及相关设备的推出，终端市场对半导体芯片的需求十分强劲，全球电子财产将会维持现有扩张趋向。这将对新加坡相关财产集群以及对外商业部分发生积极的溢出效应，从而构成对全体经济的鞭策。进一步看，受益于芯片财产的成长，新加坡外商间接投资规模也无望持续扩大。不成否定的是，过去几年受全球地缘冲突、商业关系严重以及融资成本提拔影响，全球间接外来投资呈现下行趋向，2022年和2023年曾经持续两年跌幅跨越10%。正在此布景下，外资流入新加坡趋向仍正在加快，2023年新加坡吸引外来间接投资1，600亿美元，比2022年增加13%，吸引外资金额正在东友邦中排名第一。正在全球财产链沉塑的布景下，海外资金逆势流入新加坡无望进一步提高其制制业正在全球财产链的中地位，从而进一步推高经济的增加速度。从企业端看，新加坡PMI查询拜访表示优良，制制业及全体PMI持久以来一曲维持正在50荣枯线上方，这取全球大都地域制制业呈现分歧程度萎缩构成了明显对比。除此以外，东南亚也积极通过加强区域经济一体化的体例来应对全球商业的不不变性风险。新加坡取马来西亚联手成立柔佛-新加坡出格经济区，该合做通过对新加坡的贸易和金融核心劣势取柔佛的地盘、能源和劳动力资本的无效连系，为数据核心、电子制制、旅逛和可再生能源等范畴创制新的机遇，这将会成为新加坡将来主要的经济边际增加点。值得一提的是，新加坡正在应对通缩方面较为无力，这正在很大程度上打开了其货泉政策空间。正在新加坡商品及办事税上调的影响曾经逐渐衰退、进口价钱通缩得以无效节制等要素的配合感化下，过去一段时间以来新加坡通缩问题曾经获得无效缓解。按照新加坡金管局和贸工部的最新预测，焦点通缩率于2025年将进一步下降到1。5-2。5%。通缩的下行了货泉政策调整空间，新加坡金融办理局于2025年1月24日颁布发表近五年来初次放宽货泉政策。2024年下半年以来，新加坡基准利率（3-m Sibor）较高点最大回落幅度接近180个基点。往前看，新加坡货泉政策正在2025年无望随通缩下行维持宽松趋向，这将会进一步提振经济的增加动力。综上所述，我们认为正在2025年，即便全球场面地步不确定性随美国新任总统特朗普上台会有所添加，可是新加坡因其奇特定位，无望依托外部需求的溢出效应、区域经济一体化的深切以及货泉政策的逐渐放松实现经济的暖和增加。国泰君安的发卖员，买卖员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户供给取本研究部中的概念截然相反的口头或书面市场评论或买卖策略。国泰君安集团的资产办理部和投资营业部可能会做出取本演讲的保举或表达的看法不分歧的投资决策。演讲中的材料力图精确靠得住，但国泰君安并不合错误该等数据的精确性和完整性做出任何许诺。演讲中可能存正在的一些基于对将来和经济的某些客不雅假定和判断而做出预见性陈述，因而可能具有不确定性。投资者应大白及理解投资证券及投资产物之目标，及傍边的风险。正在决定投资前，若有需要，投资者务必向其各自专业人士征询并隆重抉择。本研究演讲并非针对或企图向任何属于任何管辖范畴的市平易近或居平易近或身处于任何管辖范畴的人士或实体发布或供其利用，而此等发布，发布，可供利用环境或利用会违反合用的法令或规例，或会令国泰君安或其集团公司正在此等管辖范畴内受制于任何注册或领牌。